(圖片來源：shutter stock)
臺灣之光、國際大廠 – 正新 ( 2105 )
正新 (2105) 是臺灣的輪胎工廠，已經有 50 年的歷史了。
同時他也是全球排名前十大的輪胎工廠，
以瑪吉斯為轎車胎品牌享譽全球，今年甚至一度躍升至第八名。
產能遍及兩岸、東南亞、南亞，
又與許多知名車廠有合作關係，如福特、日產、本田等。
這樣的國際大廠現在就來帶你了解，
但是在了解正新之前，必須先了解它的上游產業，
「橡膠產業」。
在本文中，我將依序介紹
1.橡膠產業供應鏈介紹
2.天然橡膠：2011 年增加的產能開始投入市場，壓低天然橡膠價格
3.合成橡膠：主要原料為石油，油價波動將影響合成橡膠價格。
4.天然與合成橡膠價格趨勢：可能因油價震盪而小有波動，但膠價仍會維持在歷史低檔
5.橡膠產業的終端需求： 約 70% 以上的終端需求為輪胎
讓我們繼續看下去…
【CMoney 產業研究中心】新開張
若你不想錯過產業深度好文，請 點我 加入社團！
以下正文繼續…
✎橡膠產業介紹
先來看看橡膠供應鏈
從上圖可以看到，橡膠分為天然與合成兩種，兩者皆是聚合物。
但其中還是有些差別，我們將在下段詳細介紹。
先從天然橡膠說起。
天然橡膠：割膠 → 加工(過濾、凝固、乾燥、成形) → 天然橡膠
剛提到天然橡膠也是聚合物
天然橡膠是一種稱為聚異戊二烯的聚合物，可由橡膠樹上取得。
將橡膠樹 ( 主要的樹種為三葉橡膠樹 ) 的樹皮劃開後，
橡膠樹會分泌大量的橡膠樹液，此及天然橡膠的原料，膠乳。
而這個步驟稱為割膠。
膠乳運送到處理工廠後，
工廠在進行原料拌合、加氨離心 (如果要製成液態的乳膠的話)，
或是凝固、風乾、壓片成形後製成各種不同的天然橡膠。
除非是乳膠工業 (要用液態的乳膠)，
天然橡膠絕大部分都會在凝固、壓片後 ( 方便運輸 )
運至其他工廠製造成其他應用產品。
天然橡膠有時候還會有一道程序，「硫化」
硫化是一個改善天然橡膠性能的程序。
未經硫化的天然橡膠不易成形、受熱變軟、遇冷又會變硬變脆
且容易老化失去彈性。
硫化能夠使橡膠中的線性高分子長鏈發生「交聯」，
讓原本的線性結構變成三維的立體網狀結構，
藉此強化橡膠的彈性、強度等諸多性能。
合成橡膠：石化原料 → 丁二烯、苯乙烯 → 聚合 → 合成橡膠
合成橡膠的主要原料，丁二烯、苯乙烯是由原油中提煉出來的。
原油精煉出來的石腦游經裂解廠，如中油 (1328)、臺塑 (1301)
裂解之後產出丁二烯與苯乙烯。
這些原料再由橡膠工廠，如臺橡 (2103) 聚合成合成橡膠。
合成橡膠可根據單體 (還有許多丁二烯、苯乙烯以外的單體)、聚合方式分成許多種類。
如以丁二烯、苯乙烯作為單體*，聚合而成的共聚物 (有兩種以上單體的聚合物)
稱作丁苯橡膠，為輪胎的重要原料。
在了解天然與合成橡膠個別的供應鏈後，
我們針對他們個別做更詳細的介紹，
先來看看天然橡膠。
✎天然橡膠:
2011 年增加的產能開始投入市場，壓低天然橡膠價格
天然橡膠 : 東南亞為全球天然橡膠生產重心，佔全球產能的 75%
天然橡膠的發展歷史非常久遠，
DB電子老虎機
橡膠樹源於中南美洲
1876 年，英國探險家自巴西帶回三葉橡膠樹的種子至英國之後，
5298線上娛樂
開始了種植橡膠的種植潮。
英國、非洲、斯里蘭卡、馬來西亞、新加坡，最後熱潮傳回中南美洲的雨林。
自 1930 年代的黃葉病爆發後，中南美洲失去生產天然橡膠的主導地位。
現以東南亞為天然橡膠的生產重地。
從這張圖可以看到，目前東南亞的產能是全球最高的，
他們在全球產能的占比分別為：
泰國 36.0%、印尼 25.9%、越南 8.3%、馬來西亞 5.4%，
四者合計約 75.6 %。
接下來我們介紹天然橡膠最主要的三種類別
標準膠、乳膠、煙片膠
標準膠 (市占 80% )
1965 年開始，馬來西亞開始實行標準橡膠計畫，
以橡膠的物理、化學性能的作為分級標準的基礎，開始推動標準膠的生產。
在標準膠出現以前，市場上的煙片膠用量最大，
運彩場中
而現在，標準膠的市佔率已達 80%，遠高於煙片膠的 9%。
標準膠的所有分級標準中，以雜質含量作為分級標準的主導指標
分成 (雜質少) 5L、5、10、20、50 (雜質多)。
主要的生產國有 :馬來西亞、印尼、泰國、越南、印度、中國等。
產膠國的主要產出的標準膠是 20 號標準膠， 如馬來西亞生產的 SMR20。
主要應用為輪胎、工業器材、籃球等運動器材
乳膠 ( 市占 11% )
橡膠樹割膠時的樹液就是乳膠，
而為了抑制乳膠因為微生物、酶的作用，
常加入氨或其他化合物作為穩定劑，
防止液態的乳膠凝固。
主要的應用有：枕頭、床墊、手套、奶嘴等
煙片膠 ( 市占 9% )
煙片膠以煙薰的方式使成形的膠片乾燥，所以稱為煙片膠。
主要的生產國有:泰國RSS3，印度RSS4。
煙片膠 (RSS) 可依據目測色澤分為 (壞) 5，４，３，２，１ 與特級 (好)，
最好的等級是呈現金黃色的特級煙片膠。
主要應用為輪胎、工業器材、籃球等運動器材
上述三種天然橡膠佔了天然橡膠近 100% 的比重，
其中標準膠又占了 80% 。
標準膠為目前市場最主要的天然橡膠。
了解了橡膠的生產方式、在哪裡生產、都生產些甚麼之後，
我們來看看天然橡膠的需求狀況
中國佔全球需求約 38.9% ，為世界最高
從上圖可以看到，中國佔去天然橡膠全球 38.88% 的需求，為全世界最高。
其次是汽車工業發達的歐洲，佔了 11.66% ，
因為輪胎的主要原料即是天然橡膠，因此歐洲在這方面的需求也大。
而新興市場因為工業正在成長，也有較高的天然橡膠需求。
印度與馬來西亞分別占去 8.55% 與 11.52% 。
再來看看天然橡膠的價格走勢
2017-2019年天然橡膠價格將維持在歷史上的低檔。
這一節的最後，我們來說說橡膠價格近期的走勢。
天然橡膠有一個特性，向大家說明一下
橡膠樹不是一種就可以開始採集樹液，
大概要種植 6 到 7 年後才能開始投入生產橡膠的行列。
也就是說，現在以及未來幾年的橡膠價格，
有很大一部分取決於 2011 年左右的種植面積。
天然橡膠的種植面積在 2003 年時 全球僅有約 778 萬公頃，
至 2012 年，成長了 2.88 倍，來到了 3000 多萬公頃。
從上圖中可以看到種植面積在 2010 年至 2012 年間來到高峰，
原因即是泰國在這段橡膠價格處於高點的時期，
認為橡膠有利可圖，大舉增加種植面積。
而這段時期的的產能，將於近年 (大約 2017 年至 2019 年這段時期 )
投入市場，大量的供給壓力將壓低價格。
在圖中也可以看到天然橡膠的價格到 2017 年底時只有約 13 元/公斤，
不及 2011 年 44 元的 1/3。預期這樣的態勢會維持到 2019 年。
接下來，我們來看看合成橡膠。
✎合成橡膠：
主要原料為石油，油價波動將影響合成橡膠價格。
隨著工業發展，橡膠的需求越來越大，但是天然橡膠的產量遠遠不足。
尤其是在第一次世界大戰期間，戰爭進一步拉高對橡膠的需求。
於是人們開始想盡辦法以人工合成的方式補足。
所以一開始的合成橡膠性質其實與天然橡膠非常接近。
而時至今日，人們可以藉由以更多不同的單體進行聚合，
去生產更多不同性質、用途的合成橡膠。
合成橡膠大略可分成兩種，通用橡膠與特種橡膠。
通用橡膠：與天然橡膠極為相近的材質，
能夠部分取代，甚至是完全取代天然橡膠的用途。
例如丁苯橡膠 ( SBR )、順丁橡膠 ( BR )。
通用橡膠至今仍是合成橡膠最主要的品種。
特種向膠：為不同用途，更進一步研發的合成橡膠
例如說 聚丙烯腈-丁二烯橡膠 (NBR) ，較不易被有機溶劑溶解、
耐熱、黏接力強。常用來做成導油管 ( 不會被油溶解 )、輸送帶等。
接著我們來看看合成橡膠的全球需求分布
亞太地區的合成橡膠需求最高，佔全球 51.14%
因為資料取得不易，所以只能呈現這樣大區域劃分的資料。
但這裡的結果與天然橡膠非常相似，亞太地區也是合成橡膠需求量最高的地區
佔全球 51.14% 的消費量，超過一半。
接著我們來看看合成橡膠的價格的走勢
由於合成橡膠有許多品項繁多，我們下面只觀察丁苯橡膠。
丁苯橡膠是合成橡膠最主要的品種之一，也是輪胎的主要原料。
合成橡膠原料來自石油，油價波動將影響合成橡膠的價格
短期內有些因素可能導致油價波動，進而影響合成橡膠價格。
例如伊朗核協議議題持續緊張可能使石油減產，推升油價，
如此的話，將會使丁苯橡膠價格短期內上漲。
分別對天然橡膠與合成橡膠有更深的認識之後，
我們再次把目光拉廣，把天然橡膠與合成橡膠合在一起，
以一個整體去的角度去看橡膠產業。
✎天然與合成橡膠價格趨勢 :
可能因油價震盪而小有波動，但膠價仍會維持在歷史低檔
天然橡膠與合成橡膠在性質上有些細微差異，
(天然橡膠與合成橡膠本質上就是不同的聚合物)
沒辦法完全取代對方。
事實上，橡膠終端應用中占比最大的輪胎，
原料就同時包含天然橡膠與合成橡膠兩種。
不同輪胎需要不同的比例去調配，使其擁有適合的特性。
然而，兩者之間依然有很高的替代性，
許多橡膠製品，不管是天然或合成橡膠都可以製造出來。
這樣的性質可以從個別的價格走勢上看到。
當合成橡膠價格高漲時，部分需求將會轉移至天然橡膠，
進而遏止合成橡膠的漲勢，也帶起天然橡膠的價格，反之亦然，
使兩者的價格走勢近乎同步。
我們用市占率最高的標準膠去代表天然橡膠，
而合成橡膠則以丁苯橡膠，也就是輪胎的主要原料做代表。
如果大家對「目測」不放心的話，
在這邊提供兩者之間的相關係數，高達 0.81，
( 相關係數最高為 1 )
這樣的數字告訴我們，想者之間的價格走勢幾乎可以說是同步的狀態。
2011 年新種植的橡膠樹開始貢獻產能後，
壓低的不僅只有天然橡膠，合成橡膠也受到了影響。
兩者在長期趨勢下，價格都呈現下滑態勢。
而 2017 年 Q2 因為亞太地區的裂解廠紛紛進入定期的維修期，
導致該段期間產能下降，因丁二烯供給不足導致價格飆升，
QT自由國度試玩
也一併拉高合成橡膠的價格。
當裂解廠恢復產能，丁二烯與合成橡膠的價格又落。
同一時期，我們也觀察到天然橡膠的價格也呈現同樣的波動。
這些觀察都顯示了兩者價格高度的連動性。
文章看到這邊，想在這裡提出一些個人想法：
在上一段文章中提到，合成橡膠的主要原料是從石油中提煉出來的。
因此油價的波動也是合成橡膠 ( 甚至連帶影響到天然橡膠 )的重要因素。
觀察上圖，目前美國原油的庫存是處於 2016 年以來的低檔。
代表未來的潛在需求，可能是未來油價上漲的動能。
此外，
現金版娛樂城
美國與伊朗在核協議的衝突也有可能導致油價上升。
這些因素都有可能使橡膠的價格呈現上升的短期趨勢。
但以長期趨勢來看，如同在上段提及，
天然與合成橡膠的價格極有可能都會在近一年間持續維持低檔。
我們知道橡膠是重要的工業或民生用品原料，
所以接著我們來看看橡膠主要的用途為何。
✎橡膠的終端應用結構:
推估天然與合成橡膠合計 70% 以上的終端應用為輪胎。
全球在2017年的橡膠總產量為 2859 萬噸，
其中天然橡膠約為 1353.9 萬噸，合成橡膠約為 1505.1 萬噸，
占比約各半 (分別為 47% 與 53%)。
而這麼大量的橡膠，其實大部分的終端應用都是輪胎。
我們來看看下面兩張圖。
從這張圖中可以看到，全球的天然橡膠中
有 77% 的終端應用是生產輪胎。
而下圖是臺橡的產品終端應用營收占比
因沒合成橡膠的部分較無其他可信的資料，
故以臺橡的營收占比做參考、推估依據。
可以看到臺橡 (2103) 的營收中，
平博體育
有 47% 是來自於輪胎的原料。
臺橡成立於 1973 年，至今已 45 年，算是技術成熟的公司了。
其近年的策略逐漸將營收的重心慢慢轉移到毛利較高的先進材料上，
降低了輪胎原料這部分的營收占比。
所謂的先進材料指的像是聚合物的改質 ( 以更新的技術或配方進一步改善橡膠的性能 )、
特殊應用 ( 例如說高級鞋材 ) 等。
由此可以預期，全球的合成橡膠中，一定有更高的比例是作為輪胎的原料。
並考慮到天然橡膠與合成橡膠的終端需求結構應相仿( 因諸多性質相近 )
合成橡膠的輪胎終端應用佔比應與天然橡膠的 77% 相去不遠，
因此我們保守推測全球的橡膠 (包含天然與合成 )
約有 70% 以上的終端應用是輪胎。
讀到此段，我們推估橡膠產業約有 7 成以上的終端應用連結到輪胎產業
表示這兩個產業關係非常密切。
這也是為何文章的前言提及，想要了解正新 (2105)，必須要先了解橡膠產業，
本周文章就先介紹到這裡，
在下周，我們將為各位介紹輪胎產業，
並去分析正新 (2105) 與建大 (2106) 在近期內的表現。
✎最後為各位做個重點整理:
1. 橡膠產業最主要的終端應用為輪胎，佔比推估為 70% 以上
2. 天然橡膠與合成橡膠連動性大，價格互相牽制
3. 膠價在近一年將維持歷史低檔，偶爾因油價波動小有起伏
文章源自於CMONEY，
